Markets work in war: World War II reflected in the Zurich and Stockholm bond markets

Abstract

This article examines how trading on two geographically separate financial markets reflected political events before and during World War II. Specifically, we compare sovereign debt prices on the Zurich and Stockholm stock exchanges and find considerable (but not complete) symmetry in the price responses across the two markets in relation to turning points in the war, which suggests that markets worked efficiently. The use of a quantitative methodology on historical financial market data represents a useful complement to traditional historical analysis, offering large-scale evidence of individuals acting in their own pecuniary interest without producing any lasting systematic biases.

Cette communication examine la manière avec laquelle les opérations de deux marchés financiers séparés géographiquement reflètent les événements politiques précédant la deuxième guerre mondiale ainsi que les événements politiques contemporains de la deuxième guerre mondiale. En particulier, nous comparons les prix de dette souveraine sur les bourses de Zurich et de Stockholm et nous trouvons une symétrie considérable (mais pas entière) dans les réponses de prix à travers les deux marchés en ce qui concerne les tournants de la guerre, ce qui suggère que les marchés ont opéré efficacement. L'utilisation d'une méthodologie quantitative sur les données historiques de marchés financiers représente un complément utile à l'analyse historique traditionnelle, en offrant une preuve sur une grande échelle d'individus agissant dans leurs propres intérêts pécuniaires sans qu'une distorsion systématique durable ne se produise.

Diese Arbeit untersucht wie der Handel zweier geographisch separater Finanzmärkte die politischen Ereignisse vor und während des Zweiten Weltkrieges widerspiegelt. Wir vergleichen im besonderen souveräne Schuldensätze der Züricher und Stockholmer Börse und finden eine herausragende (wenn auch nicht vollständige) Symmetrie der Preisreaktionen beider Märkte in Relation zu den Wendepunkten des Krieges, welches die Vermutung zuläßt, daß die Märkte effizient arbeiteten. Die Verwendung einer quantitativen Methodologie vor dem Hintergrund historischer Daten von Finanzmärkten, stellt eine nützliche Ergänzung zu der traditionellen historischen Analyse dar, die weitreichende Beweise dafür bietet, wie Individuen in ihrem finanziellen Eigeninteresse handeln, ohne jegliche Möglichkeit dafür, eine Voreingenommenheit zu entwickeln.

Esta ponencia examina cómo el comercio en dos mercados financieros geográficamente separados reflejó los acontecimientos políticos con anterioridad y durante la Segunda Guerra Mundial. Específicamente, comparamos precios de deuda en soberanos en las bolsas de Zurich y Estocolmo y encontramos considerable (aunque no completa) simetría en las respuestas de precio en ambos mercados en relación con momentos decisivos de la guerra, lo que sugiere que los mercados funcionaban con eficiencia. El uso de metodología cuantitativa en datos históricos de mercado financiero representa un complemento útil al análisis histórico tradicional, y ofrece pruebas a gran escala de individuos que actuaron en su propio interés pecuniario sin posibilidad de producir ninguna propensión sistemática duradera.